文字|雷达金融，作者| Xiao SA，编辑|深海

我国家最大的运动鞋和服装经纪人的性能大幅下降。

9月10日，香港上市的Tobo发出了利润警告，截至2024年8月31日的六个月中，该公司股票持有人的利润从2023年同一时期的13.37亿元人民币下降了约35％。

利润下降的原因一方面是由于宏观消费而阻止了行业零售环境的阻碍。另一方面，零售折现率同比加深，导致毛利率同比下降。

受到影响的影响，该公司的股价在9月11日跌落了16.17％，自2019年上市以来就达到了新的低点。作为回应，高盛（Goldman Sachs）发表了一份研究报告，称它已大大降低了香港美元的目标价格，从6港元的6港元到6 hk $ 2.7 hk $ 2.7，主要反映了Boci的失利，这可能是指出的范围。市场。由于今年达到Double 11的不确定性，预计行业利润将会降低更多。

TAOBO与Belle International的体育业务领域分开，并与Nike，Adidas，Puma，Converse等品牌进行了深入的合作，但是现在，随着主要体育品牌的增加，他们对自我操作和消费环境的投资变得越来越谨慎，Taobo变得更加谨慎，TAABO，作为“中间人”，不如以前的辉煌。

值得注意的是，Tobo背后是著名的Hillhouse Capital。截至今年2月底，由Hillhouse Capital控制的Hillhouse HHBH持有34.89％的股票，使其成为一家主要股东。在今年上半年，希尔豪斯（Hillhouse）推广了与Tobo相关的Belle Fashion IPO，前往香港进行IPO，但Radar Finance发现其上市申请材料目前处于“失败”状态。

股东可归因于股东的净利润将下降35％

作为中国最大的体育用品经销商，Tobo出生于Belle International的运动服装业务。自1999年开设运动鞋和服装零售业务的第一年以来，它已经开始与耐克合作，并于2004年成为耐克最大的零售合作伙伴和客户。

2004年，Tobo与运动鞋和服装巨头阿迪达斯（Adidas）合作。随后，Tobo开始扩大服务品牌产品组合，并于2006年和2007年开始与PUMA等品牌合作，并于2012年成为阿迪达斯最大的零售合作伙伴和客户。

到目前为止，除了上述品牌外，Tobo还与Vans，North Face和Timberland，Asics和Li Ning等体育品牌合作。

同时，在过去的两年中，它已连续与利基体育品牌和户外品牌一起携手，包括与Hoka品牌建立战略合作，并与Kaileshi和Lengshan等户外品牌合作。今年5月，托博（Tobo）将加拿大高端越野越野品牌诺达（Norda）介绍给了中国市场，仅在中国市场上经营该品牌的业务。

官方网站显示，截至2024年2月底，Tobo已在全国300多个城市经营着614家直接经营的商店，涵盖了1至7个城市的层，其中绝大多数以单品牌商店形式。除了单品牌商店外，该公司还通过其自己的品牌（例如Topsports and Foss）经营多品牌商店。

尽管Tobo不断扩大与新品牌的合作，但由于市场需求的下降，该公司的业绩仍受到影响。

根据最新的利润警告，截至2024年8月31日的六个月中，归因于公司股权持有人的利润从2023年同期的13.37亿元人民币下降了约35％。

原因下降的原因是该公司的收入同比下降，这是由于在报告期间对行业零售环境中的宏观消费较弱。同时，需求放缓对离线客运流量的影响更大，导致负杠杆负面的杠杆作用，从而导致销售和分销以及一般和行政费用率同比增加。

其次，零售折现率同比加深，导致毛利率同比下降。报告期内的收入下降导致库存短期增加，公司据此提高了促销工作；同时，报告期间的在线零售折现率比同期的离线零售折现率深，在线销售的比例同比增加。以上两个因素共同导致该期间零售折现率的同比加深，影响了同一时期的毛利率绩效。

受此影响的影响，该公司的股价在9月11日下降了20％以上，自上市以来，新的低点为每股2.11港元。目前，该公司的市场价值仅为146亿港元，其缩减为一半，而其峰值超过700亿元人民币。

在利润预测之后，主要投资银行降低了目标价格。高盛（Goldman Sachs）发布了一份研究报告，称其从6港元降至2.7港元的目标价格急剧下降了55％，主要反映了较低的利润。

高盛表示，它将该公司2025 - 2027财年的收入预测降低了11％-15％，主要反映了收入预测的下降。净利润预测降低了30％-33％，这主要是基于毛利率的逆风，由于需要消化库存，较差的渠道组合和离线商店销售负杠杆的负面运营杠杆，其折扣更高。

美国银行证券（Bank of America）的证券发布了一份研究报告，称其将评级从“买入”降低到“中性”，这主要是由于需求持续较弱和扣除额上升的风险。同时，它从2025年将每股收益预测降低到2027年，至25％至28％，以反映较低的收入和毛利预测，并且目标价格已从港元4.3港元降至3港元。

实际上，Toboo的表现下降不仅出现了今年。根据Tonghuashun Ifind数据的数据，在2022年至2023年的两个财政年度中，Tobo的收入和利润继续“双重下降”。尽管2024财政年度恢复了增长，但其绩效仍远远不够2021财政年度的水平。

一些行业内部人士指出，Tobo作为运动鞋和服装代理商的业务并不容易做，而关键在于两个巨人Nike和Adidas。根据2023年财务报告的数据，TOBO总收入中有85.8％来自耐克和阿迪达斯。

在2022年和2023年，由于供应链短缺和市场需求下降，阿迪达斯和耐克的增长都放缓。

后面是希尔豪斯首都

Tianyancha App显示，Taobo International成立于2019年，该公司于2019年10月10日在香港证券交易所的主董事会上市。

根据2023年的年度报告，Tobo的主要股东是Hillhouse HHBH，股权比率为34.89％；吉兹企业家公司有限公司是第二大股东，股东比率为20.23％。

其中，Hillhouse HHBH全资由Hillhouse HHBH Limited拥有，该Limited由HHBH Investment，LP和HHBH Investment，LP IS LP IS Hillhouse Capital Management，Ltd。（Hillhouse）全资拥有。

吉兹企业家的最终福利所有者包括公司董事Yu Wu和Sheng Fang，以及Taobo及其分支机构的其他高级管理人员。

据媒体报道，吉兹企业家的投资者由贝尔国际公司的管理层组成，其中Sheng Fang是Belle International的创始人之一Sheng Baijiao的侄子。

百丽国际（Belle International）于2007年5月在香港股市上市。在2013年最光荣的市场价值中，其市场价值曾经超过1500亿港元，并被许多媒体称为“鞋王”。但是在2017年4月，Belle International因其绩效停滞和追求转型而被私有化和精选。

当时，百丽国际（Belle International）的私有化估值为531亿港元，投资者是由Hillhouse HHBH及其关联公司，吉兹（Zhizhe）企业家精神和SCBL组成的财团，其中SCBL由CITIC投资控制。

交易完成后，Hillhouse持有56.81％的股票，成为Belle的第一家股东。创始人Deng Yao和首席执行官Sheng Baijiao选择出售其所有股票，并兑现130亿港元，并离开市场。

在业务层面上，在脱颖而出之前，贝尔国际（Belle International）的第一类是鞋类业务，包括其自己的品牌Belle，TeenMix，Tata等。另一个类别是体育和服装业务，即现有的国际鞋类和服装品牌分销业务。

Hillhouse Capital的Zhang Lei曾经说，体育和服装业务具有高质量的资产，但鞋类业务将其拖延，其整体市场价值相对较低。分拆和上市后，它可以获得更高的市场价值。

根据这个想法，2019年，Hillhouse Capital包装了Belle International的体育和服装业务，并重新列入了香港股市，该市场现在是顶级制造商。

该公司的市场价值超过了最高的700亿港元。外界认为，希尔豪斯仅在百丽的业务中就回收了其首都。但是现在，随着Rush返回146亿港元，Hillhouse HHBH的股权市场价值仅为51亿港元。

Belle Fashion的IPO尚未成功

在将Belle International私有化之后，Hillhouse，Citic Capital和Belle International的管理层对Belle International进行了许多业务“授权”和股权重组，并试图以Belle Fashion的名义促进Belle International以返回资本市场。

2022年3月16日，Belle Fashion向香港证券交易所提出了招股说明书，但不幸的是，它未能通过听证会，这使招股说明书无效。今年3月1日，Belle Fashion Group再次向香港证券交易所提交了招股说明书，但目前处于“失败”状态。

尚不清楚为什么它未能再次通过IPO，但是从招股说明书中披露的数据来看，仍然担心重塑的Belle时尚。

首先，该公司的业绩极大地波动。具体而言，Belle Fashion在2023财政年度的表现（截至2023年2月28日的一年）大幅下降，收入达到1921亿元人民币，同比下降18.3％；净利润达到12.57亿元人民币，同比下降54％。

该公司给出的原因是，在2022年和2023年初的大部分地区，Covid-19的流行病导致离线和在线销售的下降。

在截至2023年11月30日的九个月中，流行病之后的消费反弹使Belle Fashion的收入达到了161亿元人民币，其净利润达到了21亿元人民币。但是，它低于2021年3月1日至2021年11月30日的数据。当时，其营业收入为176.27亿元人民币，其净利润归因于股东23.3亿元人民币。

其次，该公司的在线和离线收入差异以及电子商务的转型薄弱。在2022财政年度，2023财政年度以及截至2023年11月30日的九个月中，Belle Fashion从离线销售渠道的收入占每个期间总收入的76.4％，72.9％和72.3％，在线销售渠道的收入的收入为23.6％，占23.6％，27.1％和27.7.7％和27.7％的收入。

但是，在离线渠道中具有绝对优势的Belle近年来一直在缩小。截至2022年2月28日，截至2023年11月30日，国内直接商店的数量已从9,388次下降到8,361，并且在不到两年的时间内缩水了1,000多。

最后，公司的债务比率超过80％。该招股说明书表明，截至2023年11月30日，Belle Fashion的债务资产比率为83.87％，而从2021财年到2022财政年度，该公司的债务与资产比率也为77.45％和84.64％。

Belle Fashion凭借其高债务比率也带来了很多股息。从2020财政年度到2023财政年度，Belle Fashion分别向股东支付了70亿元，42.27亿元，20亿元和20亿元的股息。截至截至2023年11月30日的九个月，它向股东支付了另一个股息。

根据今年年初的宣言材料，Belle Fashion筹集资金的目的是偿还银行贷款。但是，IPO很长一段时间都没有成功，该公司必须履行所有负担。